Sam Bankman-Fried’in FTX ve karmaşık kripto şirketleri ağının çöküşünden sonra, geriye sayısız cevaplanmamış soru kaldı. En büyüklerinden biri: Ticaret firması Alameda Research, görünüşe nazaran milyarlarca doları nasıl kaybetti?
FTX çöktü gerisinde bir çok sor kaldı
Bahse mevzu kayıplar, Bankman-Fried’in operasyonundaki bir kişinin müşteri fonlarını FTX ticaret platformundan Alameda’ya uygunsuz bir biçimde transfer etmesine neden olmuş üzere görünüyor. Bu karar, FTX’i ani iflası hızlandıran bir para çekme koşusuna karşı savunmasız bıraktı. Pek çok detay hala bilinmiyor. Lakin, Alameda’nın büyük kayıplarının arkasındaki mümkün nedenlere ait bulanık bir fotoğraf şekilleniyor. Önde gelen teorileri anlamak için Alameda’ya aşina yarım düzine kripto traderı ve yatırımcısı açıklama yapıyor.
Bankman-Fried’in ve FTX’in çöküşünün art planında neler var?
Arbitrajdan yüksek riskli bahislere geçiş
İlk teori, bir vakitler dünyanın en büyük kripto ticaret şirketlerinden biri olan Alameda’daki genç traderların, prestijlerinin öne sürdüğü kadar sofistike olmadığı. Bankman-Fried, 2018’de Alameda’yı kurduğunda harika bir trader olarak görülüyordu. Farklı piyasalardaki kripto para ünitelerindeki fiyat farklılıklarını tahkim etmeye odaklandı. Lakin sonraki yıl, asıl odağını trade platformu FTX’i piyasaya sürmeye kaydırdı. Kıdemli bir yüksek frekanslı pay senedi ve kripto traderı olan Doug Colkitt’e nazaran trade firmasındaki en yetenekli insanlardan kimileri olan Alameda meslektaşları Gary Wang ve Nishad Singh’i FTX’e yanında getirdi.
Bitcoin, 2020 sonbaharında keskin bir formda yükselmeye başladıktan sonra, Alameda, kripto para ünitelerinin yükselip yükselmeyeceğini varsayım etmeye bağlı olmayan, yüksek süratli, piyasadan bağımsız bahisler yapmaya yönelik birinci odağından uzaklaştı. Kimi traderlar, Alameda’nın stratejisini değiştirdiğine inanıyor. Zira, Jump Capital üzere daha tecrübeli firmalar kripto trade işlerini hızlandırdıkça rekabet gücünü kaybetti. Mart 2021’de, o vakitler Alameda’nın eş CEO’larından biri olan 26 yaşındaki Caroline Ellison, tweet attığında bu ekseni kabul ediyor üzereydi:
Ayrıca, birkaç uç nokta için ileri geri trade yapmaya çalışarak vakit kaybettiğini fark ettiği nokta da ilişkilendirilebilir. Sahiden para kazanmanın yolu, piyasanın ne vakit yükseleceğini ve bundan çok evvel topları alacağını anlamaktır. Alım satım yapmak, fiyatların yükseleceğine dair bahse girmek manasına gelir.
“Boğa piyasalarında sizi kahraman yapan şey, ayı piyasalarında sizi öldürür”
Bir ay sonra, Alameda’nın öbür CEO’su Sam Trabucco tweet attı, “2020 kışında … uh, hakikaten uzun vaktimiz var.” Bunun münasebeti olarak, “paranın olduğu yer orası” diye ekledi. Hem Ellison hem de Trabucco, kripto trade’i yapmak için Bankman-Fried’e katılmadan evvel klasik piyasalarda yalnızca birkaç yıllık trade tecrübesine sahipti. Bu, sığ bir bilgi ve tecrübe demek.
Birkaç trader’a nazaran, Alameda’nın uzun vadeli bahislerinin birçok, stablecoin TerraUSD ve kardeş kripto para LUNA’nın dramatik çöküşünün kripto piyasasındaki düşüşü keskinleştirmesinden sonra muhtemelen Mayıs 2022’den itibaren büyük kayıplar yaşadı. Dünyanın en etkin kripto trade şirketlerinden biri olan Londra merkezli Wintermute’un COO’su Marina Gurevich, “Boğa piyasalarında sizi kahraman yapan şey, ayı piyasalarında sizi öldürür” diyor. Sahiden de Bankman-Fried, işinde pek çok riskli kaldıracın biriktiği sıralarda LUNA’nın düştüğünü kabul etti.
Büyük bahislerin üzerine kaldıraç katmanı
Alameda, büyük bahisler oynadı. Bunun yanı sıra, muhtemelen çok fazla kaldıraç vardı. Yani çıkarları ve kayıpları artıracak borçlar alıyordu. Görünüşe nazaran firma yöneticilerinin bunu yapmasının bir yolu vardı. O da kredi almak emeliyle teminat olarak büyük ölçüde likit olmayan kripto para (FTX Token FTT, Serum (SRM) gibi) kullanmaktı.
Örneğin, Bankman-Fried, 2020’de piyasaya sürülen Serum (SRM) yaratılmasının kuluçkalanmasına yardımcı oldu. Serum’un sirkülasyondaki kripto para arzı düşüktü. Başlangıçta sadece %10’unu serbestçe takas etmek mümkündü. Başka %90’ı yıllarca kilitli kaldı. Lakin teknik olarak, dolanımdaki SRM arzı 1 milyar dolar değerindeyse, var olan tüm kripto paraların piyasa bedeli 10 milyar dolar olduğunu söylemek mümkün. Daha sonra bu yüksek değerlemeye dayalı olarak kredi alabilirdi. Kripto yatırımcısı Jason Choi’nin yazdığına nazaran, Bankman-Fried bu başucu kitabını öbür dijital varlıklarla da çalıştırdı. Bu, sanayi uzmanları tarafından ‘Sam coin’leri’ olarak bilinmeye başlandı. Choi kısa müddet evvel bir tweet’te şu sonuca vardı: ‘
Alameda/FTX, multi-milyar dolarlık açığı muhtemelen bu biçimde üstlendi. Alameda, bu yıl piyasalar düştükçe marjı olan bahisleri finanse etmek için borç para almak üzere likit olmayan teminat kelamı verdi.
Ödünç alınan parayla öbür kripto oyuncularına yatırım
Bir öbür sermaye çıkışı da teşebbüs yatırımlarıydı. PitchBook’a nazaran Alameda, kripto sanayisinde 150’den fazla yatırım yaptı. Bunlar ortasında, Bitcoin madencisi Genesis Digital Mining ve kripto komitecisi Voyager Digital de var. Alameda görünüşe nazaran bu bahisleri finanse etmek için kredi aldı. Kripto piyasası çöktüğünde, borç verenler, bu likit olmayan yatırımlara bağlanan fonları geri çağırmaya çalıştı. Wall Street Journal’a nazaran, FTX ve Alameda yöneticileri daha sonra bu Alameda kredilerinin bir kısmını FTX müşteri fonlarını kullanarak geri ödemeye çalışmak üzere kuşkulu bir adım attı.
Diğer büyük harcamalar için borçlanma
Bankman-Fried’in şirketler kümesinin mali durumu çok karmaşık ve karışık. Bunun büyük bir kısmı, misyonu devralan avukatlar, mali müfettişler ve iflas gazileri için bile bir sır olarak kalıyor. Fakat iflas mahkemesi belgelerine nazaran FTX yöneticileri, siyasi katkılardan Bankman-Fried’in Robinhood’daki %7,6’lık payın 650 milyon dolar karşılığında satın almasına kadar her şeyi finanse etmek için Alameda’dan milyarlarca dolar borç aldı. Bu kredilerin Alameda’nın kayıplarına nasıl katkıda bulunabileceği açık değil. Delaware’deki iflas davasındaki bir belgeye nazaran Alameda’nın kendisinin 5,1 milyar dolarlık ödenmemiş borcu var.
Kalitesiz kayıt tutma ve muhasebe kontrolleri
Bankman-Fried’in şirketlerinin müthiş kayıt tutma ve muhasebe sistemleri vardı. Bir iflas müracaatına nazaran FTX müşteri mevduatları takip edilmedi. Ayrıyeten, bu da iflas süreçlerinde müşterilere nelerin borçlu olduğu konusunda belirsizliğe neden oldu. Bu baş karışıklığına bir örnek: Sızan FTX bilançosu 8,8 milyar dolarlık yükümlülük gösteriyor. Lakin, Perşembe günü Delaware iflas davasında dosyalama yalnızca 6,4 milyar dolar gösteriyor. Tutarsızlıktan neyin sorumlu olduğu net değil. Lakin, ne olursa olsun, sayılar hala değişiyor. Vadi Finans’dan takip ettiğiniz üzere FTX’in iflasa nezaret eden yeni CEO’su John J. Ray III dosyalamada “Bu bilanço, Borçlular Bay Bankman-Fried tarafından denetim edilirken hazırlandı. Buna güvenmiyorum” dedi. Bankman-Fried, neredeyse tüm sorunu “dağınık muhasebe + marj” olarak açıklamaya çalıştı.
Bankman-Fried’in dikkatsiz muhasebe alışkanlıkları, Alameda’nın birinci günlerine kadar uzanıyor üzere. Kripto teşebbüs kapitalisti Alex Pack, 2019’un başlarında Alameda’ya yatırım yapmak için durum tespiti yapmayı düşünürken, tek bir ayda 10 milyon dolar kaybettiklerine şahit oldu. Bu, böylesine küçük bir şirket için çok büyük bir meblağ. Pack bunu sorduğunda, Bankman-Fried bunun “ticaret yanlışlarından kaynaklandığını” söyledi.
Pack araştırmaya devam ettiğini lakin ne olduğunu asla anlayamadığını söylüyor. “Bir noktada, ‘Üzgünüm, o vakitler yeterli bir kayıt tutmamız yoktu. Tüm bu soruları cevaplayamayız’ dediler” diyor. Lakin, Pack muahedeyi kabul etti. Akıllı traderlar üzere göründüklerini düşündü. Fakat “risk alma konusunda önemli umursamazlık ve son derece zayıf altyapı ve muhasebe” nedeniyle uzaklaştı.
Bugün Pack, kriptodaki durumları izlemenin bilhassa sıkıntı olduğunu söylüyor. Zira kendi trade sistemlerinizi kurmanız gerektiğini ve iş defteriniz büyüdükçe vazifenin ‘katlanarak daha da zorlaştığını’ kaydediyor. Pack, Alameda makus muhasebe sistemleriyle başladıysa, ‘Bankman-Fried’in sav ettiği üzere, sonunda iddia ettiklerinden çok daha fazla borca girmiş olmalarının akıl almaz olmadığını’ söylüyor.
